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近(jin)期，受美国超预期关税政策影响，环(huan)球(qiu)资本市场波动性加剧，港股市场也未能幸免。4月7日，恒生指数回吐(tu)年(nian)内全部涨(zhang)幅。
但是(shi)，市场巨震每(mei)每(mei)伴随估值体(ti)系重(zhong)构，正在发急性兜售(shou)与流动性折价的双重(zhong)挤压下，那些具有独(du)特(te)壁垒(lei)并长期妥当增长的企业每(mei)每(mei)成(cheng)为资金配置(zhi)的优先挑选，也更容易实现估值修(xiu)复(fu)。
中烟香港依附独(du)特(te)的市场定位，理当也是(shi)其中之一(yi)，最新出炉的财报也再度考证了这一(yi)点。2024年(nian)，公司实现业务支(zhi)出130.74亿港元(yuan)，同比(bi)增长10.5%；净利润到达9.03亿港元(yuan)，同比(bi)增长30.4%。
作为中国烟草环(huan)球(qiu)化战略的重(zhong)要抓手，中烟香港依靠“特(te)许经营+外延拓展”的内生+外延协同并进模式，走出了一(yi)条兼(jian)具资源稀缺性优势、业绩妥当性、战略成(cheng)长性空间于一(yi)体(ti)的独(du)特(te)发展范式。
一(yi)、焦点业务稳(wen)中有升
详细(xi)来看，公司各项业务都可圈可点。
首先，烟叶出口业务量价齐升。2024年(nian)，公司的烟叶出口数目同比(bi)增长18.4%，到达83,487吨；业务支(zhi)出同比(bi)增长24.8%，到达20.61亿港元(yuan)，一(yi)方面体(ti)现了公司独(du)家经营区域(yu)内烟叶需求稳(wen)步(bu)上升以及乐成(cheng)开拓非独(du)家经营区域(yu)所带来的成(cheng)果，另一(yi)方面体(ti)现公司业务盈(ying)利能力的提升。
其次，烟叶进口业务作为公司长期以来的“压舱石”，2024年(nian)营收(shou)保持(chi)稳(wen)定，同比(bi)增长2.2%，毛利同比(bi)大增12.7%。这主要得益(yi)于高毛利巴西烟叶占比(bi)提升和进口烟叶售(shou)价提升。
回顾过往，中烟香港烟叶进口业务均价从(cong)2019年(nian)5.31万港元(yuan)/吨连续上升到2023年(nian)6.89万港元(yuan)/吨，同期毛利则从(cong)2.60亿港元(yuan)提升至7.32亿港元(yuan)。同时，凭据欧睿数据显示，中国市场卷(juan)烟单价从(cong)2019年(nian)0.66元(yuan)/支(zhi)增长到2023年(nian)0.74元(yuan)/支(zhi)。中国卷(juan)烟市场呈(cheng)现出布局性调整的趋向，卷(juan)烟售(shou)价布局性调整引动上游提升高品质烟叶比(bi)例。由此可见，中烟香港的烟叶进口业务与中国卷(juan)烟市场整体(ti)表(biao)现呈(cheng)正相关关系。
再者，巴西经业务务正在此次业绩期异样表(biao)现亮眼。2024年(nian)，正在烟叶产品数目微降低2.4%的基础上，巴西经业务务支(zhi)出同比(bi)大增37%，到达10.5亿港元(yuan)；毛利同比(bi)增长30.3%，到达1.84亿港元(yuan)。这反映(ying)了中烟香港环(huan)球(qiu)化战略的良性发展。
自2021年(nian)，中烟香港收(shou)购中烟巴西100%股权(quan)，标(biao)志着(zhe)其从(cong)商业流通向全家当链掌(zhang)控的跨越，整合了烟叶栽培、推销、加工、销售(shou)及出口等环(huan)节。借此，公司形成(cheng)“栽培-加工-商业”一(yi)体(ti)化能力，打破传统商业商对上游的被动依赖。同时，公司以巴西成(cheng)为辐射南(nan)美及欧洲的支(zhi)点，渐渐打开环(huan)球(qiu)市场空间。
更重(zhong)要的是(shi)，中烟香港正在做(zuo)好烟叶基本盘的条件下，还正在进一(yi)步(bu)培养更多增长点。
比(bi)如卷(juan)烟出口业务,2024年(nian)销售(shou)额到达15.74亿港元(yuan)，同比(bi)增长30.2%；毛利2.77亿港元(yuan)，同比(bi)增长69.1%，是(shi)公司近(jin)年(nian)来最具成(cheng)长性的板块。
中烟香港近(jin)年(nian)来连续积极拓宽(kuan)市场覆盖范围，自2023年(nian)12月起，中烟香港渐渐进入有税卷(juan)烟领(ling)域(yu)，打破以往依赖免税渠道的单一(yi)模式，为业务注入新的增长动能。
其中，雪茄业务作为重(zhong)要增长极，也伴随着(zhe)中烟香港“免税+有税”双渠道并行模式打开了公司成(cheng)长空间。中烟香港于2023年(nian)12月引入“长城(cheng)”牌雪茄后(hou)，又于2024年(nian)7月与四(si)川中烟工业公司正式签署长城(cheng)雪茄正在3个境外市场的独(du)家经销协定，为自身正在高端雪茄市场的销售(shou)打下了基础。
此外，公司还正在连续优化业务模式，业务综合毛利率同比(bi)提升近(jin)4个百(bai)分点，到达17.6%，有助于公司整体(ti)盈(ying)利能力进一(yi)步(bu)提升。
2、独(du)家经营铸就护城(cheng)河，财政布局暗含增长密码
作为中国烟草总公司旗下唯一(yi)以烟草为主业的上市公司，中烟香港享有烟叶进出口、卷(juan)烟出口正在特(te)定地区及国别(bie)的独(du)家经营权(quan)，以及新型烟草制(zhi)品出口正在环(huan)球(qiu)范围内的独(du)家经营权(quan)。依附正在家当链中的独(du)特(te)职位，中烟香港打造了一(yi)套能够抵抗周期波动的业务模式。
比(bi)如，烟叶进口业务采用本钱加流动利润率的模式。烟叶出口业务则抓住海外市场机遇，通过调整定价计(ji)谋的方式提升业务毛利程度。
这种特(te)许经营带来的独(du)特(te)护城(cheng)河为公司打下了稳(wen)固基本盘，构筑了可连续的业务发展体(ti)系，使(shi)其正在经济周期波动中始终保有战略安(an)全垫。
除了业绩的“稳(wen)”外，这种独(du)家经营优势还体(ti)现正在资产负债表(biao)的“轻”上。
停(ting)止2024年(nian)岁终，公司流动资产共计(ji)93.72亿港元(yuan)，占总资产95.5%。其中，现金及现金等价物和短期银行存款共计(ji)28.58亿港元(yuan)，同比(bi)增长22.5%，占总资产29.1%。
负债方面，公司整体(ti)资产负债率为67%，看似不(bu)低，但基本都是(shi)流动负债。其中，银行乞贷29.48亿港元(yuan)属于有息负债，但这部份债务的主体(ti)实际上是(shi)巴西子公司。自收(shou)购以来，巴西子公司采用流动贷的运营计(ji)谋，减轻资金周转压力。
详细(xi)而言，巴西子公司凭据已得到的销售(shou)订单、临盆投入本钱预判等因(yin)素综合订定流动存款计(ji)划，存款额度越高每(mei)每(mei)预示销售(shou)预定单金额越大。
由此观之，“特(te)许经营+轻资产”的运营特(te)性，为中烟香港妥当增长奠定了基础。
三、结语
面对环(huan)球(qiu)资本“东升西落”的配置(zhi)转向，中烟香港的稀缺性愈发凸显，不(bu)仅(jin)正在于其背靠中国烟草的垄断性牌照，还正在于其以轻资产模式撬动家当资源的焦点能力。
从(cong)更高视野(ye)来看，这家承载(zai)烟草环(huan)球(qiu)化使(shi)命(ming)的海外平台，或将正在环(huan)球(qiu)烟草市场的版图重(zhong)构中，誊写更具张力的中国叙(xu)事(shi)。
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